公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(p观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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