文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(一个立一个羽念什么字fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè一个立一个羽念什么字)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品一个立一个羽念什么字、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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