调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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