私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；一里地等于多少米，一里地等于多少米千米p>

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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